事件
   
公司披露半年报,2019年上半年,公司实现营业收入12.66亿元,较上年同比增加17.09%;归属于上市公司股东的净利润达到1.90亿元,较上年同期增加17.90%。EPS为0.57元。第二季度,公司营收6.44亿元,同比增长27.05%,归母净利润1.01亿元,同比增长24.72%。
   
投资要点
   
主品牌持续稳健增长,IRO快速增长:报告期内,主品牌ELLASSAY实现持续的稳健增长,上半年同比增长7%至4.77亿元,Q2增速较Q1小幅提升,店铺数296家(净关店16家),店均收入同比增长12.78%推动品牌营收增长;Laurel在国内店铺数40家(净开店3家),实现收入5422万元,同比增长3.76%,Q1的下滑态势已经扭转,公司对Laruel品牌的发展由开店数量、营收规模向盈利能力转变,着力提升品牌坪效和单店销售。EdHardy系列品牌店铺174家(净关店7家),实现主营业务收入2.32亿元,目前品牌处于调整期,上半年收入下滑6.21%(Q1增长6.19%)显示Q2下滑幅度较大。IRO品牌实现主营业务收入3.43亿元,较去年同期收入增加35.32%(Q1增长2.09%)。报告期内,IRO全球直营店铺合计53家;中国地区直营店铺上半年新开5家至18家,实现主营业务收入3776万元,较去年同期收入增加208.19%,同期同店销售额较去年同期增长32.03%,终端销售显著增长,多品牌协同优势体现明显。百秋网络实现净利润2575.39万元,同比增加18.92%,保持持续快速增长。
   
直营渠道增速快于经销渠道,线上业务快速增长:分线上、线下渠道看,公司线下销售上半年实现收入10.60亿元,同比增长12%,线上业务实现收入5559万元,同比增长22.94%;分直营、分销业务看,上半年直营收入6.69亿元,同比增长17.4%,毛利率72.2%与去年同期持平微降;分销业务4.47亿元,同比增长5.9%,毛利率同比下降3.75pct至63.17%。u期间费用率下降提升净利润率:上半年,公司毛利率小幅下降1.6pct至67.03%,公司销售费用同比增长12.62%至3.83亿元,管理费用同比增长10.84%至1.25亿元,公司费用增长慢于营收增长,显示公司集团化动作模式下,效率提升,费用率下降。上半年公司期间费用率43.75%相较于去年同期下降2.06pct,费用率下降推动净利润率增长0.74pct至17.87%。
   
品牌矩阵不断完善,多品牌运营集团形成,:公司拥有ELLASSAY、Laurel、EdHardy、IRO、VIVIENNETAM、JeanPaulKnott、self-portrait七个时装品牌,覆盖不同细分市场需求,在渠道、品牌推广、供应链体系构建等方面协同效应明显。公司多元化品牌矩阵不断完善,并逐步建立起对应的多品牌集团运作模式,看好公司在中高端女装市场的发展前景,随着促消费、减税等政策落地对消费刺激的影响,中高端女装行业有望逐步复苏。
   
投资建议:我们预测公司2019年至2021年EPS分别为1.31、1.58和1.85元。净资产收益率分别为16.0%、17.0%和17.5%。目前公司估值处于历史低位,维持“买入-A”评级。
   
风险提示:1.宏观经济存在不确定性,或带动消费增速放缓;2.公司各品牌门店外延或不及预期;3.收购品牌整合或不及预期;4.收购形成商誉存在减值可能性。