2019年 8月 27日,公司发布 2019年中报, 2019H1公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 12.66、 1.90、 1.76亿元,同比增速为 17.09%、 17.90%、 10.12%, 2019Q1、 Q2公司营收增速分别为 8.32%、 27.05%,同期归母净利润增速分别为 11.00%、24.72%,同期扣非归母净利润增速分别为 3.83%、 16.44%。
   
【点评】营收: Q2线上线下营收大幅提升, IRO 高速增长整体看, 2019H1线下、线上营收分别达 10.60亿元(+12.00%)、0.56亿元(+22.94%), 线下、线上收入占比分别达 95.02%、4.98%。单季度方面, 2019Q1、 Q2线上营收同比分别达 0.95%、42.32%, 同期线下营收同比增速分别达 7.36%、 17.37%,线上增速 Q2大幅提升,线下增速 Q1起回升。
   
从线下渠道看, 2019H1直营、分销营收分别达 6.69( +17.39%)、4.47( +5.89%)亿元,直营、分销营收占比达 59.94%、 40.06%。
   
单季度方面, 2019Q1、 Q2直营店营收增速分别达 13.19%、21.71%,同期分销店营收增速分别达-0.21%、 13.97%,直营营收增速 2018Q3起恢复正增长,且 2019Q1起增长加速。
   
渠道数方面, 2019H1末公司门店较年末、去年同期净增-15、26家至 577家,较年末、上年同期增长-2.53%、 4.72%。直营2019Q1、 Q2分别净开店 0、 -3家至 259家,较上年同期同比增长 7.38%、 4.86%,同期分销店净开-1、 -9家至 318家,较上年同期同比增长 12.67%、 4.61%, Q1、 Q2直营、分销门店相对于2018年末均有所收缩。
   
分品牌看,①ELLASSAY 2019H1营收为 4.77亿元( +7.00%), Q1、 Q2单季度营收增速分别为 6.42%、 7.66%。 2019H1末门店较年初净减少16家至 296家,同比增-5.13%, 直营、分销门店分别为 157(较年初减少 2家)、 139(较年初减少 14家)家,同比增-1.26%、-9.15%, 2019Q1、 Q2单季度直营店分别净增 1、 -3家,同比增-0.62%、 -1.26%,同期分销店净增-6、 -8家,同比增-6.37%、-9.15%。 2019H1毛利率同比下滑 1.09pct 至 70.24%。
   
②LAUREL 2019H1营收为 5422.01万元( +3.76%), Q1、 Q2单季度营收增速分别为-13.55%、 23.38%, 2019H1末门店较年初净增加 3家至 40家,同比增 14.29%,直营、分销门店分别为 28(较年初净增加 1家)、 12(较年初净增加 2家)家,同比增3.70%、 50%, 2019Q1、 Q2单季度直营店较年初分别净增 0、 1家,同比增 12.5%、 3.70%,同期分销店净增 2、 0家,同比增100%、 50%。 2019H1毛利率同比下滑 1.67pct 至 81.23%。
   
③Ed Hardy 及 Ed Hardy X 2019H1营收为 2.32亿元( -6.21%),Q1、 Q2单季度营收增速分别为-6.19%、 -17.32%, Q2因回购部分加盟商货品, 增速进一步下滑(后续通过 OUTLET 渠道销售)。
   
2019H1末门店较年初净增-7家至 174家, 同比增 5.45%,直营、分销门店分别为 26(较年初净增-2家)、 148家(较年初净增-5家),同比增 18.18%、 3.50%。 2019Q1、 Q2单季度直营店分别较年初净增-2、 0家,同比增 18.18%、 18.18%,同期分销店净增 1、 -6家,同比增 19.38%、 3.50%。 2019H1毛利率同比下降 2.91pct 至 69.67%。
   
④IRO 2019H1营收为 3.43亿元( +40.82%), Q1、 Q2单季营收增速为 10.45%、 86.06%。非中国区、中国区 2019H1营收分别为 3.05( +31.95%)、 0.38亿元( +208.19%)。 非中国区 Q1、 Q2营收分别为 1.44( +20.9%)、 1.61( +78.74%)亿元, 中国区为0.17( +270.74%)、 0.21( +824.65%) 亿元。 Q2整体 IRO 品牌营收增长加速,中国区业务涨幅较高。 2019H1末门店较年初净增 4家至 53家,同比增 47.22%,直营、分销门店分别为 35(较年初净增-1家)、 18家(较年初净增 5家),直营门店同比增-2.78%,分销门店 2018Q4才进行开设。 2019Q1、 Q2单季度直营店分别较年初净增 0、 -1家,同比增 0%、 -2.78%,同期分销店净增-1、0家。2019H1非中国区、中国区毛利率同比提升 0.08、1.95pct 至 62.35%、 73.60%, 上半年整体同店增长 32%。
   
⑤VIVIENNE TAM 2019H1营收为 932.47万元( +248.98%), Q1、Q2单季营收增速为 454.11%、 162.40%。 2019H1末门店较年初净增 1家至 14家,同比增 366.67%,直营、分销门店分别为 13(较年初净增 1家)、 1家(较年初净增 0家),同比增 18.18%、3.50%。 2019Q1、 Q2单季度直营店分别较年初净增-2、 0家,同比增
   
12、 10家, 2018Q4开设第一家分销店。 2019H1毛利率同比上升 0.09pct 至 67.24%。
   
⑥百秋电商 为国际时尚品牌提供线上线下全渠道品牌咨询、品牌电商运营、数字营销、新零售等服务, 2019H1实现收入 1.41亿元, 同增约 73.2%, 净利润 2575.39万元, 同比增长 18.92%。
   
百秋 2018年开设海外子公司 ARRIVE,将持续加大东南亚电商运营布局。
   
⑦ Jean Paul Knott 2019H1公司通过合资经营取得其在大中华区所有权,截至 2019年 8月 27日,已在深圳开出首家店铺。
   
⑧ Self-Portrait 2019H1公司与品牌创始方成立合资公司经营其在中国大陆地区业务,截至 2019年 3月,品牌已在全球70多个国家开设 375家销售点。
   
子公司方面,
   
(1)前海上林(歌力思 100%控股, 该公司持有 ADONWORD57%, ADON WORLD 持有 57%IRO 公司股权): 2019H1公司实现净利润 3647.06万元,相对于上年同期-144.23万元转正。 ( 2)东明国际:(歌力思 100%控股,该公司拥有 Edhardy 大陆销售公司 90%股权,并拥有 Laurel 大陆经营和所有权)东明国际2019H1净利润达 1.02亿元,同比增长 8.41%。
   
盈利能力:毛利率持续下降。 2019H1公司主营业务毛利率因下调部分产品加价倍率、 IRO 占比提升, 同比下降 1.55pct 至68.58%,2019Q1、Q2毛利率分别提升-0.89、-2.42pct 至 67.42%、69.78%。
   
费用率: 2019H1期间费用率(包含研发费用)较上年同期下降2.07pct 至 43.75%。 因广告宣传费降低叠加营收增速较快, 冲抵营销投入增加, 2019H1销售费用率同比下降 1.20pct 至30.27%。因管理人员增加、调薪以及租赁办公面积增加管理费用同比增长 10.84%, 因管理费用、 研发费用增速小于营收增速,2019H1管理费用率(包含研发费用)同比下降 4.59pct 至 9.90%。
   
2019H1财务费用率提升 0.07pct 至-0.08%。
   
营运能力及现金流: 周转加快, 流动性增强。
   
因上年同期备货增加存货周转天数较高, 2019H1存货周转天数同比下降 8天至 227天,因经营利润增加, 2019H1经营现金流净额同比提升 28.99%至 2.31亿元,流动性增强;此外 2019H1应收账款周转天数同比增加 3天至 51天, 应付账款周转天数下降 7天至 77天,整体周转水平提升。
   
ROE 提升。 因销售净利率提升( +0.74pct)、 资产周转率提升( +0.03), 权益乘数下降( -0.05) 情况下 ROE 仍保持增长, 同比提升 0.57pct 至 8.05%, 主要得益于净利率提升。 净利率:
   
多因素致净利率提升约 0.74pct。 2019H1期间费率、 资产减值损失、投资净收益、其他收益 (获得政府补助)分别提升约-2.19、-0.16、 0.27、 1.40(合计 4.02pct),对冲了 IRON 业务带来的平均税率提升、 毛利率下降、 资产处置收益下降分别约 1.68、1.55、 0.06pct(合计 3.29pct),并帮助净利率有较明显提升。
   
其中, 其他收益即获得政府补助由上年同期 187.94万元增长至1998.10万元, 占总营收比重由 0.17%提升至 1.57%。
   
【投资建议】预计公司 2019/2020/2021公司实现归母净利润 4.40、 5.36、6.51亿元,同比增长 20.43%、 21.92%、 21.54%, EPS 为 1.32、1.61、 1.96, 对应 P/E 为 11.
   
13、 9.
   
13、 7.51,维持“强烈推荐”评级。
   
70多个国家开设 375家销售点。
   
子公司方面,
   
(1)前海上林(歌力思 100%控股, 该公司持有 ADONWORD57%, ADON WORLD 持有 57%IRO 公司股权): 2019H1公司实现净利润 3647.06万元,相对于上年同期-144.23万元转正。 ( 2)东明国际:(歌力思 100%控股,该公司拥有 Edhardy 大陆销售公司 90%股权,并拥有 Laurel 大陆经营和所有权)东明国际2019H1净利润达 1.02亿元,同比增长 8.41%。
   
盈利能力:毛利率持续下降。 2019H1公司主营业务毛利率因下调部分产品加价倍率、 IRO 占比提升, 同比下降 1.55pct 至68.58%,2019Q1、Q2毛利率分别提升-0.89、-2.42pct 至 67.42%、69.78%。
   
费用率: 2019H1期间费用率(包含研发费用)较上年同期下降2.07pct 至 43.75%。 因广告宣传费降低叠加营收增速较快, 冲抵营销投入增加, 2019H1销售费用率同比下降 1.20pct 至30.27%。因管理人员增加、调薪以及租赁办公面积增加管理费用同比增长 10.84%, 因管理费用、 研发费用增速小于营收增速,2019H1管理费用率(包含研发费用)同比下降 4.59pct 至 9.90%。
   
2019H1财务费用率提升 0.07pct 至-0.08%。
   
营运能力及现金流: 周转加快, 流动性增强。
   
因上年同期备货增加存货周转天数较高, 2019H1存货周转天数同比下降 8天至 227天,因经营利润增加, 2019H1经营现金流净额同比提升 28.99%至 2.31亿元,流动性增强;此外 2019H1应收账款周转天数同比增加 3天至 51天, 应付账款周转天数下降 7天至 77天,整体周转水平提升。
   
ROE 提升。 因销售净利率提升( +0.74pct)、 资产周转率提升( +0.03), 权益乘数下降( -0.05) 情况下 ROE 仍保持增长, 同比提升 0.57pct 至 8.05%, 主要得益于净利率提升。 净利率:
   
多因素致净利率提升约 0.74pct。 2019H1期间费率、 资产减值损失、投资净收益、其他收益 (获得政府补助)分别提升约-2.19、-0.16、 0.27、 1.40(合计 4.02pct),对冲了 IRON 业务带来的平均税率提升、 毛利率下降、 资产处置收益下降分别约 1.68、1.55、 0.06pct(合计 3.29pct),并帮助净利率有较明显提升。
   
其中, 其他收益即获得政府补助由上年同期 187.94万元增长至1998.10万元, 占总营收比重由 0.17%提升至 1.57%。
   
【投资建议】预计公司 2019/2020/2021公司实现归母净利润 4.40、 5.36、6.51亿元,同比增长 20.43%、 21.92%、 21.54%, EPS 为 1.32、1.61、 1.96, 对应 P/E 为 11.
   
13、 9.
   
13、 7.51,维持“强烈推荐”评级。