多品牌矩阵持续丰富,各品牌发展情况良好
   
主品牌Eassay获得2018年高端女装市场综合占有率第一,营收10.04亿元,同比增长4.32%,店铺312家,净减少10家,月店均销售额同比增长8.25%,其中直营店月店均销售额同比增长10.65%,直营店同期同店单店销售收入同比增长6.93%。EdHardy营收4.98亿元,同比增长14.16%,店铺181家,净增33家。Laure营收1.12亿元,同比增长14.05%,店铺37家,净增7家,品牌进入收获期。IRO营收5.67亿元,公司接管IRO国内业务运营,直营店13家(全球49家)。VIVIENNETAM营收997万元,店铺13家。JeanPauKnott将在2019年开设终端店铺运营。百秋电商实现净利润6005.45万元,同比增长19.97%。
   
毛利率和期间费用率基本稳定,营运指标稍微放缓
   
公司2018年毛利率68.21%,上年同期68.84%,期间费用率43.09%,上年同期42.04%,基本稳定。存货周转天数和应收账款周转天数分别为220天和52天,上年同期为196天和48天,稍有放缓,主要由于2019年公司计划加速开店,备货增加,同时2018年三季度开始受经济下行压力影响,销售情况一般,另外加盟商整体经营能力弱于直营,受影响较大。
   
2019-2021年预计EPS分别为1.32元/股、1.59元/股、1.91元/股
   
受益高端消费复苏,主品牌等加速开店,同期基数不断降低,看好公司2019年业绩保持稳健增长,现价对应2019年市盈率13倍,参考可比公司,给予2019年16倍市盈率,合理价值21.12元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险。